12月19日，香港交游及结算悉数限公司（以下简称香港交游所）全资附庸公司香港联结交游悉数限公司（以下简称联交所）刊发扣问文献，就关系优化初度公开招股市集订价及公开市集的建议征询市集意见（扣问文献）。扣问期为期三个月，于2025年3月19日（星期三）已矣。

据先容，联交所建议对初度公开招股市集订价经过及公开市集的监管框架进行全面转换，以确保其上市机制对现存及潜在刊行东说念主具有眩惑力和竞争力。具体门径包括：

1.优化初度公开招股市集订价经过的建议旨在加多“具议价才调”投资者的参与，以减少最终发售价与在上市后的履行交游价钱之间存在较大差距的情况。

2.检查对公开市集条目的限定，确保刊行东说念主在上市时有满盈的股份供公众投资者交游；与此同期，放宽几许对公众捏股量放浪的限定（若按金额价值计，现行限定的数额可能相称深广）。

需要留心的是，一朝上述退换最终落实，港股的IPO订价乃至“打新”齐将出现剧变。

李志强/制表

优化各项机制振作市集需求

具体来看，香港交游所主要有以下建议：

一、在公开市集限定

1.公众捏股量蓄意：建议领会公众捏股量的蓄意依据。

2.开动公众捏股量：建议按刊行东说念主的市值对其上市时的最低公众捏股量作分层限定。

3.捏续公众捏股量：就符合之捏续公众捏股量的限定征询市集意见，包括是否得意刊行东说念主在上市后有更多弹性保管较低的公众捏股量；建议加强每年暴露公众捏股量的限定，以普及透明度；于香港建态度应答易市集的意见征询市集意见。

4.摆脱畅通量：建议限定由公世东说念主士捏有的股份中有一定部分在上市后即可摆脱交游，以提供更多流动性。

5.A+H刊行东说念主：建议镌汰A+H股刊行东说念主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东说念主肃清类别已刊行股份（不包括库存股份）总额至少10%；或联系H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东说念主士捏有。香港交游所合计这些建议将为A+H股刊行东说念主提供弹性，同期确保在香港上市的股份数量足以眩惑满盈的投资者好奇钦慕好奇钦慕及达到满盈的公众捏股量。

二、初度公开招股订价及发售机制

1.基石投资的监管禁售：就基石投资的监管禁售期征询市集意见，是否相沿保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期限定；或沟通允许基石投资者联系证券“分阶段解禁”，当中50%的联系证券可在上市后三个月后根除禁售放浪，其余的联系证券则在上市后六个月后透彻解禁。

2.配售部分：建议条目刊行东说念主将至少一半的发售股份分派予建簿配售部分，以确保每次初度公开招股均按照安稳的建簿机制进行订价。

3.公开认购部分：建议赐与上市刊行东说念主弹性，天真弃取将公开认购的开动分派份额设定为5%，并选择回拨上限为最高20%的回补机制（现行限定回补机制的回拨上限为最高50%），或将开动分派份额设定为至少10%，而莫得回补机制。咱们合计上述建议旨在保留公众投资者获分派初度公开招股股份的职权的同期，放浪关系分派的进程以减低诞妄订价的风险。关系建议同期令限定更靠拢其他海外证券交游所的限定。

三、天真订价机制

建议允许刊行东说念主可在毋须延长初度公开招股技巧表下，将最终的初度公开招股价钱在造就性发售价限度朝上校正未几于10%，普及香港市集的竞争力。（现行的限定最多得意最终招股价钱在造就性发售价限度向下校正10%）

关于这次扣问文献的布景，香港交游所先容到，有市集东说念主士向香港交游所线路，《上市国法》关系初度公开招股市集订价经过及公开市集的监管架构应予改善，以加强香港上市证券市集的竞争力。在本年9月至11月，联交所与泛泛的捏份者进行了初步策划，当中包括投资银行、大家机构投资者、私募股权公司、散户经纪以及潜在和已上市刊行东说念主的代表。

香港交游所上市主宰伍洁碹线路：“香港交游所死力确保咱们的上市框架及捏续上市限定安稳并具备竞争力，平稳香港行动全球逾越集资中心的地位。咱们很爽快提议新的建议，以加强初度公开招股（IPO）的订价和发售机制，相沿来自全球的优质公司在香港成本市集上市并闹热发展。咱们会不息优化各项机制，确保上市轨制与时并进及振作市集的需求，咱们这次亦建议校正公开市集的限定，普及香港行动通达、透明度高的市集之声誉，加多对全球刊行东说念主及投资者的眩惑力。”

此前的部分限定不利于市集发展

事实上，现在的联系限定对港股上市公司和投资者均变成了一定困扰。

比如，在现在《上市国法》限定下，联系公司上市时市值小于100亿港元的开动公众捏股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。

尽管在刻下的作念法下，联交所可就大型刊行东说念主选择介乎15%至25%之间的一个较低的百分比，但对特大型市值刊行东说念主来说，15%的公众捏股量（按金额蓄意）可能也曾极大数量。因此，几许特大型市值刊行东说念主过往曾央求并获取豁免，将其开动公众捏股量定在15%以下。

这种按个别情况授出豁免的作念法，意味着该等央求东说念主在沟通于联交所上市时无法笃定联交所条目的公众捏股水平，可能会减低特大型市值新央求东说念主在联交所上市的意愿。

同期，现在的作念法亦可能对100亿港元市值门槛双方的新央求东说念主变成不公。举例，开动市值略低于100亿港元的刊行东说念主，其须达到的公众捏股门槛，无论是按百分比照旧金额蓄意，齐远高于开动市值略高于100亿港元的刊行东说念主（若其获取豁免）须达到的公众捏股门槛。

而与其他海外证券交游所比拟，香港交游所现在的门槛也相对较高。

因此，香港交游所建议，对上市时的最低公众捏股量作分层限定，比如限定市值低于60亿港元的最低公众捏股量仍条目为25%，但关于60亿至300亿港元市值的公司，条目公众捏有的关系证券于上市时的预期市值相当于15亿港元的百分比或15%；而关于700亿港元市值以上的公司，则条目为公众捏有的关系证券于上市时的预期市值相当于70亿港元的百分比或5%。

此外，非论刊行东说念主的市值在上市后高潮抑或下落，其必须保管与上市时换取的公众捏股量。部分其他海外证券交游所对捏续公众捏股量的条目较初度上市时条目的公众捏股量宽松。

倘上市刊行东说念主进行几许企业交游（举例股份购回）将会导致违背《上市国法》（其公众捏股量百分比低于25%），即使关系交游可能成心于刊行东说念主过甚鼓舞，刊行东说念主可能不肯意进行关系交游。倘孤独第三方因收购刊行东说念主证券而成为主要鼓舞，则联系刊行东说念主之公众捏股量亦可隧说念因该等孤独第三方的收购而产生用功。若刊行东说念主的公众捏股量低于15%，联交所会将其股份停牌当证券仍可能存在公开市集时，此洗劫了鼓舞的交游才调。

再比如在基石投资者的“禁售期”限定方面也有一定烦嚣。

现在，港股市集上配售予基石投资者的初度公开招股证券须设“禁售”期，一般为上市日历起计至少六个月。基石投资者不得于禁售期内出售该等初度公开招股股份。

但在这一限定下，由于市集预期基石投资者可能于禁售期届满后尽快出售股份（即抛售股份），故有大型基石配售部份的上市刊行东说念主的股价于六个月禁售期届满后可能会波动。若初度公开招股前投资者的自觉锁依期同期届满（即上市后六个月），股价波动的问题或会因而加重。

关于改动基石投资者禁售期的限定，固然也有反对意见。部分东说念主士指出，放宽禁售限定将饱读吹留心短期收益的投资者成为基石投资者。这可能会收缩基石投资者对刊行东说念主的初度公开招股及昔日远景的承诺进程及信心。部分东说念主士亦线路，即使初度公开招股股份被锁定，几许孤独机构投资者仍可投资于初度公开招股。

因此，本次的扣问中，香港交游所就提供了两项弃取，一是是否相沿保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期限定；二是或沟通允许基石投资者联系证券“分阶段解禁”，当中50%的联系证券可在上市后三个月后根除禁售放浪，其余的联系证券则在上市后六个月后透彻解禁。

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